来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(z文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释hǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经济(jì)要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积(jī)极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(y文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ǒu)条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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